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起头：商场资讯
（论说出品方/作家：兴业证券，姚康、刘珂瑞）
1、模拟行业周期拐点将至，商场空间稳步增长
1.1、模拟芯片处理模拟信号，是集成电路的缺欠构成部分
集成电路是巨匠半导体产业的缺欠构成，凭证寰宇半导体贸易统计协会（WSTS） 数据，2023 年半导体产业中，集成电路商场领域 4284.42 亿好意思元，占比 81.32%， 其余为光学光电子、分立器件和传感器。集成电路又可具体分为处理数字信号的 逻辑芯片、微处理器和存储芯片，以及处理模拟信号的模拟芯片。2023 年巨匠模 拟芯片商场领域 812.25 亿好意思元，在集成电路中占比 18.96%，在半导体中占比 15.42%。
模拟芯片用来处理一语气函数格式模拟信号（如声息、光芒、温度等）。莫得模拟芯 片，数字芯片处理的 0/1 逻辑电平就穷乏了和信得过寰宇相通的渠谈。凭证功能， 模拟芯片可分为信号链芯片和电源治理芯片两大类，信号链主要用于对模拟信号 进行收发、革新、放大、过滤等处理，电源治理芯片主要用于对电子拓荒进行电 源的治理、监控和分派等。如若将数字芯片比作是负责狡计的大脑，那么信号链 模拟芯片便是神经，电源治理模拟芯片便是腹黑和血管，彼此谐和配合构成了万 千的电子居品。
凭证 WSTS 数据，巨匠模拟芯片商场 22 年高速增长，而在 23 年整个这个词半导体下行 周期中同比-8.7%，但仍然是约 800 亿好意思元的商场，且 24、25 年瞻望企稳并还原 增长。
1.2、商场空间稳步增长，国外大厂现时库存较高
联系于数字芯片，模拟芯片有两大方面的特质。研发方面，模拟芯片相对遐想门 槛高，学习弧线时代跨度长，需要处理大都非联想效应，电脑赞助遐想能阐扬的 作用有限，研发团队本领带头东谈主的作用强。居品方面，模拟芯片品类多而杂，不 依赖先进制程，下流应用鄙俚，居品质命周期较长，居品价钱比拟同期数字芯片 较低。因此，模拟芯片商场领域增长较为悠闲。其在集成电路商场中的比例终年 保管约 19%的水平，合座波动相对较小。
凭证 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国模拟芯片商场领域为 2731.4 亿元，取悦 WSTS 巨匠模拟芯片商场领域 741.05 亿好意思元的数据，以同庚汇率测算可得 2021 年中国模拟芯片商场约占巨匠模拟芯片商场的 57.13%。中国健全的工业体系，完备的破钞电子供应链，荣华发展中的通讯、光伏储能、汽车等都对模拟芯片产生 不竭的需求，在将来较长的时代内中国仍将是巨匠最大的模拟芯片破钞商场。 若摈斥价钱变化较为剧烈的存储商场的干豫，不错不雅察到巨匠模拟芯片商场的增 速并不彰着逾期于数字芯片，其背后由智能手机、物联网、工业自动化、5G 通讯、 汽车电子等应用领域共同推动，其中 21-23 年模拟芯片商场的波动有巨匠疫情造 成供应链垂危甚而价钱上升的影响。长期看，电子末端需要和东谈主类产生越来越丰 富的交互，千般拓荒对电源和信号的处感性能要求将越来越高，模拟芯片商场有 望在波动中保管有韧性且较快的增速。
巨匠模拟芯片商场的主要玩家是国外模拟厂商，凭证 IC insights 的数据，2021 年 巨匠前十的模拟厂商均为好意思国、欧洲、日本的公司，CR10 约为 60%。在较长的一 段历史范围内，各头部厂商的存货水位基本保持牢固，且随居品线和料号扩展而 渐渐上升。受疫情影响，20Q4 运转爆发巨匠缺芯，模拟芯片也反常地出现了加价 潮，各大模拟厂商为保证安全供应都提高了自身的存货水平，而随后下流拉货恢 复感性与末端商场需求的疲软则使行业合座进入了去库周期。散伙 24Q1，部分海 外模拟大厂的库存水位仍在高位，依然面对去库压力。跟着下流库存的束缚去化， 需求渐渐还原，巨匠模拟行业库存水位有望渐渐顾虑常态，走出本轮相等态周期。 值得谨慎的是，当作巨匠模拟芯片龙头，TI 的库存水位增速于 23Q3 运转已彰着 趋缓，23Q2-24Q2 的库存分别为 37.29、39.08、39.99、40.83、41.06 亿好意思元，环比 分别+4.41、+1.79、+0.91、+0.84、+0.23 亿好意思元，将来 TI 的库存水位环比持平或 下跌可能预示着巨匠范围模拟芯片下行周期的雅致散伙。
1.3、模拟芯片下流商场：破钞、汽车、工业为主
模拟芯片下流应用鄙俚，包括破钞、汽车、工业、通讯、狡计、政府等。其中通 讯（包含手机）、汽车、工业、破钞是四个最缺欠的下流商场，系数占到 92.5%的 商场份额。
泛破钞电子商场包括了手机、电脑、平板、TWS 耳机等居品。手机是其最缺欠的 构成部分，巨匠智能机的出货量除 2021 年外已同比微降了些许年，在破钞电子需 求复苏和 AI 落地端侧的催化下，手机商场有望在 24 年重回增长轨谈，IDC 瞻望 24 年巨匠智能机出货量将同比增长 2.8%。且随 AI 手机居品形态的渐渐明晰，手 机 ASP 亦有望擢升。AI PC、TWS 耳机、智能可穿着拓荒等不竭迭代，也有望成 为泛破钞电子商场的多个缺欠增长能源。
5G 与更新一代通讯本领的建设和应用，对无线通讯末端、通讯基站、供配电系统 等都提议了更高的要求，如更高性能的 ADC/DAC 来结束信号的高保真传输、更 高精度高效率的电源治理芯片来保证电力供应和合理散热。凭证 IC Insights 数据， 2021 年巨匠通讯领域模拟芯片商场领域为 283.83 亿好意思元，瞻望到 2026 年巨匠通 讯领域模拟芯片商场领域将增长至 431.24 亿好意思元，2021-2026 年的复合增长率将 达 8.73%。
跟着国内制造业束缚产业升级转型为智能制造，自动化坐褥活水线和智能拓荒大 量出现，有用带动工控居品的需求增长。伺服、变频、PLC 等居品是工业自动化 的底层扩充和适度机构，而中高压场景下的电源治理、信号链等模拟芯片在伺服、 变频、PLC 等居品领域阐扬提神要作用。据 MIR 睿工业统计，2022 年中国工业 自动化商场领域达到 2963 亿元，同比增长 1.37%，2017-2022 年年均复合增速 4.99%，2023 年商场出现小幅下跌，后续瞻望将还原小幅上行的趋势。光伏储能 亦然工业中的缺欠应用场景，如光伏逆变器中的电压/电流/温度检测、比较和过流 保护、终止驱动等都是模拟芯片的缺欠应用。此外，工业商场还包括安防、家电、电动器具等细分，除安防外，大多客户荟萃度低，呈现高分散度的脾气。
受益于汽车的电动化、智能化、网联化，新能源汽车中的 BC、BMS、电机适度 驱动、车载影音文娱、车载照明等都带动了对模拟芯片不竭的需求，单车模拟芯 片价值量在 2027 年也有望达到 300 好意思元。2023 年中国新能源汽车销量 949.5 万 辆，同比增长 37.9%，巨匠占比超 60%。跟着新能源汽车渗入率的不竭提高，中 国汽车工业出海程度的稳步鼓动，汽车供应链国产化的束缚擢升，模拟芯片在汽 车领域将有较大发展空间。
2、国际大厂内生+外延并重的成长之路
2.1、德州仪器（TI）
德州仪器（TI）的历史不错追思到 1930 年的地球物理处事（简称为 GSI）公司， 早期业务聚焦于石油探伤与 工干系业务。 1950 年公司改名为德州仪器（TI）， GSI 成为子公司，并于 1952 年通过购买晶体管许可证运转了半导体行业的布局。 1958 年公司职工 Jac Kilby 发明了基于锗的集成电路，后于 2000 年获取诺贝尔 奖。20 世纪 60 年代到 20 世纪 90 年代，TI 陆续推出了首款手持式电子狡计器 （Cal Tech）、首款单芯片微适度器（MCU）、单芯片语音合成器、首款商用单芯片 数字信号处理器（DSP）等业界最初居品。
产学研有机取悦，塌实的东谈主才梯队建设。TI 于 1953 年建立了中央规划本质室，全 地点对标贝尔本质室，以进行不竭的前沿科学规划。由于公司位于德州，隔离硅 谷，TI 计算从源流上处分研发东谈主员的不竭供给问题，运转在德州办学，建立 Graduate Research Center（后成为德州大学达拉斯分校）。产学研的有机取悦使 TI 能够在居品上不竭迭代与拓展，同期东谈主才队列也能保持活力，助力 TI 穿越周期持 续发展。
折戟电脑与迁徙业务，战术聚焦于模拟与镶嵌式处理本领。1970 年，袖珍桌面终 端遐想制造商 CTC 公司计议在 们的 Datapoint 2200 居品中使用单片 CPU，TI 率 先研发出了 4 位微处理器 TMS1795，先于那时仍是初创公司的 intel 完成交货，但 未被给与，CTC 偏向于使用 TI 的 TTL 决策。后续 Intel 则接踵推出了 4 位与 8 位 处理器的决策，并获取了 IBM 的订单。跟着 1982 年 Intel 的 CPU 成为 IBM PC 产 品的标配，Wintel（Windo s+Intel）组合横扫 PC 商场，以及 1983 年 TI 的 TI 99 PC 居品出现电源走电风险，TI 飞速退出了 PC 商场。迁徙业务方面，TI 的 MAP 系列芯片是诺基亚各大智能系列的标配处理芯片，2004 年 TI 的无线业务收入突 破 34 亿好意思元，占据手机处理器 60%以上的商场份额，后在智能机波浪中被高通的 处理器芯片+基带芯片集成决策所赶超，TI 后于 2012 年淹没 MAP 系列芯片， 也宣告了在迁徙业务领域的裁撤。两次逶迤后，TI将战术重心转向了工业和汽车， 在模拟与镶嵌式领域不竭深耕。
成长之路中完成巨匠化布局。1955 年，TI 英国公司成立，1957 年英国贝德福德开 始坐褥，是 TI 的首家非好意思国半导体工场。随后 TI 陆续进入意大利、法国、德国、 墨西哥、加拿大、日本、新加坡、马来西亚等国度与地区，并于 1977 与 1978 年 先后建立欧洲与亚太商场营销分部。校正绽开后，TI 运转进 中国商场， 1999 年 TI 中国公司成立。经过多年的布局，TI 在巨匠领有 15 个制造基地，包括多家晶 圆制造厂、封装测试厂、凸点加工场以及晶圆测试厂，形成了竣工的 IDM 体系的 同期，也进行部分外协坐褥。凭证 TI 的官方引导，现时公司的里面产能占比约为 80%+，计算在 2026 年达到 85%+，2030 年达到 90%+。
不竭并购与剥离中成长为模拟领域龙头厂商。凭证公司官网信息，TI 共发生了数 十次的收购与剥离，在内素性成长的同期，依靠外部资源不竭调养与优化业务线 条。如 TI 在 1999 年收购 Unitrode 与 Po er Trends，加强电源治理居品线；2000 年收购 Burr Bro n，2011 年收购 ational Semiconductor，在信号链领域实力大增。 除了作念加法，TI 还不竭作念减法，束缚剥离非中枢财富，退出非中枢战术的领域。 如 TI 出售了 GSI 的整个股权，先后剥离 DRAM、材料、LCD 驱动、家庭网关 DSL、 传感器和适度、有线调制解调器等业务与部门。
散伙 2023 年，TI 仍是领有了卓越 80000 款居品料号，2023 年全年营业收入 175.2 亿好意思元。下流中，工业和汽车系数占比 74%，是 TI 重心教悔的领域，个东谈主电子仅 占 15%。研发用度率约 10%，同期为缩短制形成本，TI 不竭扩充 300mm晶圆产能，23 年景本开支约 51 亿好意思元，瞻望将在三年内保管此成本开支强度。
2.2、亚德诺半导体（ADI）
亚德诺半导体（ADI）于 1965 年由两位 MIT 毕业生结伴创造，创业之初开发基于 晶体管瓜分立器件拼装的运算放大器等居品，第一款居品是型号为 101 的通用运 算放大器，大小如同冰球，适用于测试和测量拓荒。在近 60 年的历史中，ADI 完 成了拥抱集成电路本领，从作念政府与 工生意向工业、通讯、破钞等更大商场转 变，从器件到系统性处分决策等屡次革新与战术调养。ADI 是巨匠最初的高性能 模拟、羼杂信号、电源治理等供应商，在信号链领域本领最初巨匠。
巨匠性布局，机动弹性的产能踱步。ADI 明确给与 IDM+foundary 互助的 fablite 模 式，现时的产能收罗包括 10 家里面工场和 50 家供应链工场，遍布 15 个国度和地 区，形成了弹性且机动的供应链。ADI 暗示这种机动的羼杂收罗将 ADI 与外部身分荫庇，幸免受其影响，同期能够增大产出和快速扩展，以满足客户需求。
ADI 也阅历了屡次并购的蔓延之路，其中有三次并购道理较大。2014 年，ADI 收 购讯泰微波(Hittite Micro ave)，极地面补充了射频居品线和本领线，结束了从 0 到 110GHz 射通常段、微波频段、毫米波频段的全频段隐私，领有竣工的射频产 品处分决策。2017 年，ADI 收购凌力尔特（Linear），经受了高性能电源本领并进 行居品整合，推出了 po er by linear 子品牌居品线，其中 85%来自 Linear 的电源 居品。2021 年，ADI 完成收购好意思信（Maxim），两家巨匠前十的模拟厂商归并进一 步擢升了 ADI 的商场面位，使其市占率卓越了 10%。三次要紧路理的战术并购， 使得 ADI 在本领线和居品线上都得到了夯实和进一步的丰富，又一次体现了模拟 行业外延式发展的必要性。
2023 财年，ADI 结束了卓越 120 亿好意思元的营收，下流中 B2B（包括工业、汽车、 通讯）生意系数占 90%。公司营收约 50%来自于 10 年以上的居品，体现了工业、 汽车等领域模拟居品的常青树脾气，75000+的料号也使公司营收分散，大都千般 性居品的单独营收不卓越 0.1%，但 们构成了公司 80%的营收。
2.3、英飞凌（Infineon）
英飞凌（Infineon）成立于 1999 年，其前身为西门子集团的半导体部门，是汽车 电子、功率治理、节能本领和物联网领域的巨匠最初供应商。凭证 IC insights 数 据，2021 年 Infineon 在模拟方面的收入约为 48 亿好意思元，公司 2021 财年营业收入 约为 110 亿欧元，按照 1:1.08 的欧元兑好意思元汇率狡计，Infineon 模拟干系收入占 比约 40%。在最新 2023 财年中，公司下流汽车占比高达 51%，是寰宇汽车电子领 域的领头羊。
Infineon 也有着丰富的并购历史，同期也束缚剥离冗余业务。成立的前十年中， Infineon 的收购主要和通讯业务关联，如在 2007 年收购了 TI 的 DSL 干系业务。 2010 之后，公司的收购动作则荟萃在了功率半导体和汽车干系领域，其中最中枢 的两次收购分别是 2015 年公司完成收购国际整流器公司（IR），增强了 Infineon 在电源治理、功率半导体方面的实力，拓展了好意思国和亚洲的很多中小企业客户；2020 年完成收购 C PR SS（赛普拉斯），C PR SS 的居品波及 MCU、贯串组件、 软件系统以及高性能存储器等，与 Infineon 的功率半导体、MCU、传感器等本领 与居品较为互补，拓展了 Infineon 的业务范围。
当作西门子集团的半导体部门时，Infineon 属于 IDMP 模式，公司如今的前谈和后 谈工艺工场仍是遍布巨匠。散伙 2023 年 9 月，公司在德国雷根斯堡、好意思国奥斯 汀、泰国曼谷、中国无锡等地领有 17 个制造基地。然则公司也与 TSMC、 GlobalFoundries、UMC 等晶圆厂进行互助坐褥，是以 Infineon 也属于给与 IDM+foundary 互助的 fablite 模式。
2.4、国外模拟大厂发展劝诫与模仿
揆时度势与前瞻性的阶梯调养。国外模拟大厂在发展的过程中基本都经过屡次战 略调养，包括重心商场与居品本领略线采用等。如 TI 在 PC 与手机业务上受挫后 战术聚焦于模拟与镶嵌式，ADI 拥抱集成电路本领并从 工政府订单转向工业和 通讯等更大商场，Infineon 从通讯商场到重心聚焦功率和汽车电子商场。面对发展 瓶颈或者相对竞争弱势，国外模拟大厂基本都采用了聚焦上风领域，并明确了优 势商场作重心教悔。合座而言，国外大厂的发展历程关于国产模拟厂商而言有以 下几点模仿： 其一是国内模拟厂商关于本领与居品阶梯上基本不存在产业发展初期的摸索阶 段（TI 是渐渐聚焦于模拟居品，23 年模拟居品营收比例达到了 74 43 ），更多的 是要作念好下流应用与居品阶梯采用，以结束冲破与赶超。因为居品易导入、国产 替代壁垒较低等原因，现时国内模拟厂商多以破钞电子为下流，存在着居品趋同， 价钱竞争较横蛮、ASP 较低等特质。进 工规和车规商场是破局之谈，亦然国内 模拟厂商的共鸣。不外破钞电子并不是模拟芯片的差赛谈，而是磨练企业竞争力 的真金不怕火金石。坚韧进行研发干与，不竭进行客户送样考证，工规和车规赛谈会给国 内模拟厂商宽绰的成漫空间。
其二是并购是成长的必经之路，通过并购补充优化居品布局结束赶超。并购的优 势互补体面前居品线、本领、销售渠谈等。凭证 WSTS 数据，21 年巨匠模拟商场 领域为 741 亿好意思元，CR10 为 68.2%,21 年国内模拟厂商营收最高为圣邦股份 22.38 亿元，测算市占率不到 1%，可见与国外龙头比拟，国产模拟厂商在营收领域上有 巨大成漫空间。凭证 23 年半导体产业协会公布的数据推算，中国现时未上市的模 拟芯片遐想公司可能在 400 家左 ，营收上亿的潜在优质并购标的或有几十家。 模拟品类多而杂的脾气，不异使得国外模拟大厂全面看管追逐者并把握易，国内 模拟厂商有望通过内生成长和外延并购在各自的上风领域取得长足发展。
其三是 IDM 大概不是国内模拟厂商的极度，国内老练制程产能助力成本上风。 IDM 模式不错让遐想和工艺取悦得愈加精熟，产能供给相对充沛，是国外大厂的 共性。但除 TI 外，多数国外模拟大厂都走向了 Fablite 模式，包括前文中的 ADI 和 Infineon。关于国内模拟厂商而言，踏足重财富的芯片制造门径与现时较小的营 收体量并不匹配，IDM可能也不是最终指标。在晶圆和封测产能可获取的情况下， 专注于 IC 遐想迭代与销售，合座松驰自由追逐才是良策。在国内晶圆厂扩产的背 景下，通过扩大营收领域，与上游晶圆、封测厂深切互助绑定专属产能并不竭精 进工艺，头部的国产模拟厂商并无必要向 IDM 模式升沉，假造 IDM 和 fabless 都 是更优解，反而可能是国外头部厂商有自有产能稼动率担忧。同期国内在老练制 程方面的产能蔓延较为积极，据 TrendForce 集邦推敲统计，中国大陆老练制程产 能占比将从 23 年的 29%，成长为 27 年的 33%，较为填塞的产能供给也有意于国 产模拟厂商成本上风的提高。
其四是自建测试中心或是国内模拟厂商进一步成长的必选项。圣邦股份在江阴市 野心建设的集成电路测试中心正在进行中，面目达产后将相接部分测试业务。艾 为电子临港车规本质测试中心于 23 年奠基建设，且公司自有测试中心 FT 测试和 CP 测试产出在 23 年彰着增长。纳芯微有定制化测试拓荒委外坐褥，同期全资子 公司纳希微于 22Q4 试产，23 年已承担公司的部分封装测试工序。想瑞浦苏州测 试中心已于 23 年雅致干与运营，在高端居品晶圆测试和制品测试门径将结束自主 可控。此外，南芯科技、芯一又微等也都在进行自有测试中心的建设与运营。自建 测试中心有意于国内模拟厂商适度成本与提高居品质地，并更好把执上风居品 no -ho ，可能是国内模拟厂商成长为国际大厂的必经之路。
3、国内模拟厂商正走出周期低谷，并购有望加速成长
3.1、去库基本完成+TI 价钱战影响旯旮松开，下流陆续还原景气
阅历 2021 年巨匠芯片产能短缺问题后，下流库存水位较高，模拟行业阅历了较长 时代的去库存，散伙 2024Q1，较多模拟公司存货水位已回反往常水平，同期存货盘活速率运转加速，部分公司的存货盘活天数已从 23 年的高点回落。
23 年下半年以来，国内安卓手机厂商新机频发、改进束缚，激励破钞者换机需求。 进入 24 年后，三星发布 Galaxy S24 系列手机，针对用户高频使用的语音、文本、 搜索等功能领域引入实时翻译、节录生成、 选即搜等 AI 功能，欧洲地区 S24 前 7 天的预订量卓越了 2023 年 S23 系列的预购总量。小米亦发布小米 14 Ultra，强 调 AI 大模子在影像领域的应用，华为 poc et2 和 Pura70 也接踵发布。苹果在 WWDC24 上发布 Apple Intelligence，在 AI 的端侧落地中迈出缺欠一步，有望带 动一个大周期的换机潮。凭证 IDC 数据，中国智能手机出货量在 23Q4 和 24Q1 分 别同比+1.1%、+6.5%。
破钞电子下流占比较高的模拟厂商在破钞电子复苏潮中受益彰着，在阅历一年左 的下流去库存后， 23 年下半年营收已出现彰着增长。部分厂商在 23Q3、23Q4 急单与紧迫拉货的作用下出现了部分居品料号供不应求的情况，散伙 24Q1 部分 破钞电子模拟厂商的库存水位出现彰着上升，咱们判断系后续订单情况细腻投片 量加大所致，突显本轮复苏与补库的强度。咱们以为本轮破钞电子复苏潮是周期 补库与新品拉动手机等破钞共振的散伙，将保持一定的不竭性和景气度。
TI 于 2023 年上半年开启了价钱战，以较激进的订价策略霸占商场。因 TI 的下流 主要荟萃在工业和汽车领域，此领域的国内模拟厂商如纳芯微和想瑞浦受影响较 大，为马虎国外模拟龙头降价之举，跟进价钱保持份额可能是大多数厂商的采用， 因此在营收和毛利率上承压。散伙 24Q1，纳芯微和想瑞浦的单季度毛利率分别同 比-13.31pct 和-10.22pct，但环比 23Q4 都有所成立。咱们判断 TI 的降价策略旯旮 效应正渐渐松开，赓续大幅降价的几率较小，工业与汽车干系模拟居品的价钱预 期将渐渐趋稳并颠簸，在工业和汽车领域不竭深耕的厂商仍在不竭扩充居品，随 着价钱趋稳，下流库存水位改善，需求还原，功绩回转在即。
国内偏破钞电子下流的模拟厂商至暗时刻仍是曩昔，偏工业汽车下流的模拟厂商 也行将熬过最重荷的时期，咱们判断 24Q2 将能看到工业汽车模拟厂交易绩的明 显环比增长。工业和汽车领域的下流库存瞻望在 24 年得到改善，届时在价钱压力 趋缓+国产替代不竭+居品品类扩展+下流需求还原的多重催化下，国内模拟厂商 有望在工业和汽车领域的干系业务上迎来复苏与进一步成长。
3.2、破钞电子赛谈大浪淘沙，工业汽车是国产替代主要增量
模拟芯片下流中的破钞电子赛谈具有迭代速率快，认证周期短，处事时效性强等特质，相对进入壁垒较低，是大多数国内模拟厂商的首选起步商场。受益于国产 安卓手机厂商的巨大需求以及笔电平板、智能穿着、智能家居、物联网等多种需 求拉动，国产模拟厂商有大都进入契机。破钞电子下流中，手机商场凭借大客户、 居品量大（巨匠智能手机年销量约 11-14 亿部）的上风，是国产模拟厂商成长所 不成疏远的要道部分。圣邦股份、艾为电子、南芯科技、力芯微、帝奥微等国产 模拟上市公司的末端客户中都包括手机大客户。
手机中模拟芯片按责任场景可分为电源治理、无线通讯、自满触控、音频录像震 动（声光震）、传感等领域。国内模拟厂商在手机领域已有较全面的居品布局，且 已有居品达到了业界最初水平，自满出模拟赛谈的可追逐性。如圣邦料号国内领 先，在千般运放、高精度 ADC、大动态背光 L D 驱动、高精度低噪声低压差线 性稳压器等鄙俚应用上皆有居品推出；艾为电子居品丰富，音频功放芯片行业领 先，触觉反馈马达驱动与 IS 光学防抖系统处分决策已获品牌客户认同，千般感 应芯片、电源治理与信号链居品也已推出；南芯科技的电荷泵充电治理芯片出货 量巨匠最初，且在电源治理全链路上不竭出新；力芯微在 LD 、 VP、开关芯片 等居品上布局鄙俚；帝奥微领有多路 LD PMIC、高功率密度大电流 DCDC、高 速开关等特色居品；天德钰在自满驱动芯片(DDIC 和 TDDI)布局广，好意思芯晟在无 线充电领域本领最初。
AI 落地端侧，带动破钞电子不竭改进。在 AI 落地端侧的过程中，AI 手机有望带 动换机潮，高端智能机仍将不竭改进并让功能下千里，各大笔电厂商推出 AI PC， 苹果推出 Vision Pro 和千般 AR/VR 边缘端拓荒不竭改进，都对模拟芯片的性能、 功耗、集成度提议了新的要求。大浪淘沙的破钞电子商场仍是初选出了些许较大 领域的优秀国内模拟上市公司，且头部厂商居品高端化趋势仍在不竭鼓动。关于 头部玩家而言，隐私的客户群体可能增量有限，擢升价值量是将来破钞电子模拟 厂商的基调，比拟卷低端居品的同行，能实时推出高性能居品，形成系统化处分 决策的头部模拟厂商预期能获取更多商场份额，得到稳健增长。
工业领域，居品认证周期长，壁垒相对较高，是模拟芯片商场国产替代的主要增 量。工业商场是一个高度分散化的商场，包含光伏储能、工业工控、安防等细分 商场，因为居品拓荒迭代的频率远低于破钞电子，工业商场的导入周期较长，当 前国产化率仍不高。在缺芯潮不在的情况下，相持导入是获取工业商场份额并实 现国产替代的长期过程。过程久、难度高、进入后收益较悠闲是工业领域的特质。 国内模拟厂商中如圣邦、想瑞浦、纳芯微在工业领域皆有较大的业务比例，在工 业国产化替代不竭进行和需求还原的过程中瞻望能收益彰着。
国产整车厂正处于电动化、智能化与出海的波浪中，汽车下流在模拟商场增量中 处于中枢性位。模拟芯片在车用芯片中占比约 20%-30%，在 BC、BMS、电机控 制驱动、车载影音文娱、车载照明等多个领域都有鄙俚应用。纳芯微暗示瞻望到 2027 年模拟芯片价值量将达到 300 多好意思元/车，年均复合增长率卓越 10%。模拟 IC 的汽车下流中的增量不单是体面前汽车新能源化所带来的模拟芯片需求增量， 也来自于国产整车厂（包括燃油、混动、纯电）的出海征途和国产化，是量价双 升的过程。
现时国外大厂在汽车领域的先发上风仍在，国产化率较低，然则国产模拟厂商已 渐渐在包括三电系统、智能驾驶系统、自满照明系统、恬逸文娱系统等方面进行 了布局。除了自己就较为聚焦汽车的纳芯微（23 年汽车电子业务占比约 3 成）， 大部分国内模拟厂商也已运转干系居品布局。在供应链安全与国产车规芯片性价 比上风的共同推动下，在车规级模拟芯片布局深、居品广、性能佳的厂商有望持 续受益。
2023 财年，TI 和 ADI 总营收的下流差异中，工业+汽车商场分别达到了 74%和 77%，破钞电子商场仍是缩短为 15%与 10%，可见壁垒更高的工业和汽车是国外 模拟大厂的重心温顺领域，不外于参与竞争更横蛮的破钞电子商场是共鸣。这一 方面有破钞电子下流近些年合座增速较缓（24 年运转 AI 落地末端干系改进有望 带动增长）、工业和汽车领域壁垒高且更容易阐扬龙头先发上风的原因，另一方面 可能也存在国外大厂在处事时效性、定制迭代速率、价钱机动性上不占上风的因 素。同期国产安卓厂商是巨匠手机商场中的缺欠玩家，国外模拟龙头莫得近水楼 台的上风，在国产替代趋势中采用裁撤也稳妥理由。现时国外龙头战术腾挪空间 有限，工业和汽车商场上可能是国产模拟厂商与国外龙头的死战之地，但国产化 波浪不会走回头路。
在去库周期+价钱战（对外有 TI 降价，对内有同行竞价）的共同影响下，国产模 拟公司功绩承压是不争的 实 。但全局看，狞恶的价钱战有意于加速行业出清， 国内竞争形态也有望加速改善。国产模拟厂商成长之路的初心是“国产替代”，随 着大都芯片遐想公司的清楚，现时可能有“替代国产”的插曲，但最终行业的发 展轨迹照旧会回到“国产替代与超越”的主基调中。
3.3、外延并购加速补充居品矩阵，作念大领域占据上风生态位
国外大厂的上风详细讲是先发带来的领域上风。巨匠前十的模拟厂商的销售额都 在 10 亿好意思元以上，先发上风所鸠集的鄙俚居品组合是国外头部模拟厂商的最大优 势。咱们以为长期看作念大领域是国内模拟厂商成长的第一优先级，而作念大领域意 味着不依赖破裂单品，需要平台化布局。且平台型模拟厂商能提供系统化处分方 案，缓解低毛利单品的竞争逆境，在竞争中有意于占据上风生态位。
由于模拟居品线的千般性，单纯内生式发展潜能有限，外延并购是模拟厂商成长 的必要条款。外延并购能够匡助模拟厂商扩充居品线，不同的居品线能够上风互 补，渠谈方面也能拓展之前隐私不及的下流商场。进入新的居品线与领域能够使 企业营收领域获取进取式发展，也有意于优化行业合座的竞争形态，减少同质化 居品的无序竞争，使行业健康发展。连年来，国内模拟厂商仍是产生了不少的并 购动作，主要为上市公司收购非上市公司，瞻望 24 年陆续仍会有些许并购案例出 现，行业整合正在进行。
晶丰明源于 2023 年 4 月使用自有资金收购南京凌鸥创芯电子有限公司 38.87%股 权，凌鸥创芯成为晶丰明源的控股子公司（持股比例 61.61%）。凌鸥创芯的上风 MCU 居品线与晶丰明源的 AC/DC 居品线形成组合决策，晶丰明源的渠谈和客户 资源也能匡助凌鸥创芯拓展 MCU 居品的下流应用范围，二者协同效应彰着。受 益于控股凌鸥创芯，23 年晶丰明源电机适度芯片居品线营收 1.61 亿元，同比 +624.22%，后续有望高速成长。
想瑞浦拟以刊行可革新公司债券及支付现款的式样购买深圳市创芯微微电子股份 有限公司股权并召募配套资金，创芯微致力于于破钞电子领域电板与电源治理居品 线，居品主要包括锂电保护芯片、AC/DC、功率器件等，在手机、TWS 耳机、可 穿着拓荒和电动器具等领域中有一定竞争上风。收购创芯微有意于想瑞浦在电源 治理居品线和破钞电子领域的拓展，创芯微也能借助想瑞浦的销售渠谈在工业等 领域创收，二者有望产生彰着的互补效应。现时上交所已受理干系央求。
6 月 19 日证监会发布《八条措施》，提议要更鼎力度维持并购重组，模拟 IC 行业 的并购程度有望加速。咱们判断国内模拟芯片厂商的并购过程会预防以下三个方 面，以达到“1+1>2”的效果： 1) 本领略线与居品线的互补性。如想瑞浦收购创芯微，想瑞浦擅长信号链，创 芯微专于电源治理，二者互补。晶丰明源收购凌鸥创芯亦有居品线的协同互 补效应。 2) 对自身特色居品线的强化作用。如纳芯微拟收购麦歌恩，有助于公司在已有 的磁传感居品线上加速形成位置、速率、开关、电流等多品类布局，以更完 整的处分决策材干掀开商场。 3) 对渠谈和隐私下流的补王人作用。如创芯微专注破钞电子赛谈，想瑞浦强于泛 工业，并购完成后有意于想瑞浦更多参与到破钞电子下流的出货。 2023 年中国芯片遐想企业数目为 3451 家，增速已彰着下跌，销售额不到一千万 的企业占比达到了 55.35%，销售过亿的企业占比 18.11%，过亿营收企业数增速已 彰着放缓。营收在 0.5 亿至 1 亿区间企业数的极低占比，响应出了大都小微芯片 遐想公司增收之路的穷困，头部企业马太效应可能会愈发彰着。咱们判断模拟芯 片公司约莫也符合相似的踱步，刨除已上市公司，一级商场或存在几十家营收上 亿的公司当作优质的潜在并购标的。
散伙 24Q1，国内模拟厂商现款填塞，申万模拟芯片遐想行业平均货币资金 10.06 亿元，走动性金融财富 7.89 亿元。现时国内模拟芯片遐想一级商场中可能存在估 值偏高的快意，但在价钱压力不竭，竞争趋于感性但强度仍大，融资难度变高的 情况下，一级商场估值有望趋于合理，国内模拟芯片行业的并购整合有望加速发 生。届时在营收领域上有上风，并提早筛选标的进行收并购布局的国内模拟厂商 有望加速成长壮大，踏进寰宇前哨。
4、国内代表性模拟芯片公司
4.1、圣邦股份
信号链与电源治理居品布局鄙俚，国内模拟最初企业。公司领有较为全面的模拟 和数模羼混居品品类，居品全面隐私信号链与电源治理两大领域，其中电源治理 营收占比稍高。公司信号链居品线包括运放、比较器、ADC/DAC、模拟开关、温 湿度传感器、电平革新等；电源治理居品线包括 LD 、DCDC、背光及闪光灯 L D 驱动、AM L D 电源芯片、PMU、 VP、电板充放电治理芯片、马达驱动芯片等。 23 年公司新增料号 900 余款，散伙 2023 年末，公司领有 32 大类 5200 余款可供 销售居品，料号数最初，年出货近 45 亿颗。
不竭大比例研发干与，毛利率水牢固健。公司相持不竭性的大比例研发干与，积 累了一系列具有国际先进水平的中枢本领与居品。散伙 2023 年末，公司领有研发 东谈主员 1029 东谈主，连年来研发干与随研发东谈主员增长同步增多，2023 年研发用度达到 了 7.37 亿元，因为营收短期承压，研发用度率 28.18%，往年保管在 15%-20%。 公司毛利率水平较为稳健，终年保管 50%左 的毛利率，即使是 23 年面对较为激 烈的价钱竞争公司毛利率仍达到了 49.60%。
下流隐私鄙俚，24 年营收有望逐季增长。公司居品可鄙俚应用于工业适度、汽车 电子、通讯拓荒、破钞电子、医疗仪器等领域，经销为主的模式使公司丰富的产 品能够导入更多下旅客户，现时经销占公司营收的九成以上。公司 22H2 运转营 收承压，在 23H2 已有还原增长的态势，毛利率于 23Q4 触底，24Q1 毛利率也重 新回到了 50%以上。跟着下流商场去库的陆续完成，渐渐复苏的需求有望使公司 24 年营收逐季走强。公司于 22 年落地了 IATF16949 汽车行业质地治理体系圭臬， 24 年 3 月完成了 IS 26262 汽车功能安全体系认证，在车规芯片方面的积极布局 有望使公司收货新的增长动能。
4.2、艾为电子
高性能数模羼杂芯片居品力最初，电源治理与信号链居品不竭丰富。公司的高性 能数模羼杂芯片包含音频功放芯片、触觉反馈芯片、 IS 光学防抖 SoC 芯片、压 力感应 SoC/AF 芯片、电容感应 SoC 芯片、SAR 感应 SoC 芯片、声光同步呼吸 灯驱动 SoC 芯片等，居品力最初。公司高性能数模羼杂芯片居品线已形成了算法 +硬件为一体的系统性处分决策，具有优秀的竞争力，并不竭带动电源治理与信号 链居品线的束缚丰富与创收。散伙 2023 年 12 月 31 日，公司累计发布居品 1200 余款，居品子类达到 42 类，年出货超 53 亿颗。
音频功放居品力最初，OIS 等大单品带动多居品线加速放量。公司以音频功放产 品起家，经过 10 多年的劝诫鸠集和居品迭代改进，已形成了目次化的音频功放产 品系列，在音频功放芯片商场的占有率渐渐擢升且地位踏实。公司在国内发轫突 破手机录像头光学防抖 IS 本领结束领域量产，并已野心了 AF 和 IS 全系列产 品，公司的 SMA 高端决策已生效导入品牌客户并结束量产出货。现时录像功能 是手机的缺欠改进标的，跟着高端机的 IS 功能不竭改进迭代，同期 IS 功能向中低端机型下千里，公司的 IS 居品线有望凭借出色的性能上风加速放量。除音频 功放、 IS 驱动、haptic 触觉反馈等明星单品外，公司的其 电源治理与信号链产 品亦在不竭扩充和放量阶段。公司在破钞电子下旅客户隐私鄙俚，有望凭借日益 丰富的居品矩阵不竭提高东谈主机和AIoT拓荒的单机价值量，领跑破钞电子模拟IC。
营收增长稳健，毛利率触底成立中。公司在 21 年半导体供需错配大环境下营收大 幅增长，22 年营收负增长后，23 年仍是重回营收增长轨谈，尤其是 23Q3 和 23Q4， 在破钞电子复苏与补库动作的共振下，营收同比分别+108.57%、+78.33%。而 21 年一芯难求下的高价高毛利只是暂时，行业去库存也影响着出货价钱，公司毛利 率在 23 年达到了 24.85%的低谷，但跟着行业去库进入尾声，颠倒廉价将得到持 续的成立，公司不竭的居品改进也有意于毛利率的成立，咱们判断 23Q3 中 22.12% 的毛利率仍是触底，将来将进入毛利率成立的轨谈中，公司的盈利材干将渐渐恢 复。
破钞电子是基本盘，工业和汽车将孝敬增长新动能。破钞电子是现时公司的中枢 下流，公司以居品的全面性与改进性在破钞电子领域不竭成长，同期也在工业和 汽车领域积蓄动能。公司在 22 年增多了 IATF16949 汽车质地治理要求并取得了 符合性文凭，23 年获取了 IS 26262:2018 汽车功能安全最高档第 ASIL D 经由认证文凭，上海临港艾为车规本质中心也已奠基建设，彰显进 工业车规居品的决 心。破钞电子模拟 IC 多为低压居品，跟着更多高性能数模羼混居品渐渐导入工业 汽车等高压应用领域（现时中控背光驱动、触摸反馈等居品已上车应用），公司的 居品料号预期将快速增多，毛利率也有望更进一竿。23 年，公司干系居品在汽 车领域取得不竭冲破，生效导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安、祯祥、现 代等客户，均已结束居品量产。
4.3、纳芯微
高性能高可靠模拟厂商，聚焦汽车泛能源主赛谈。公司以信号保重芯片和终止类 芯片起家，凭证 Mar ets and Mar ets 数据，公司 2020 年数字终止类芯片巨匠商场 占有率达到了 5.12%。公司聚焦传感器、信号链和电源治理三大居品标的，鄙俚 应用于汽车、泛能源和破钞电子领域，散伙 2023 年底，公司料号卓越 1800 款。 由 21 年运转巨匠性半导体供需错配与国产替代波浪助力公司大都居品导入客户， 营收出现爆发式增长，23 年在行业库存水位较高与国外大厂激进的价钱策略共同 影响下，公司营收承压，预期跟着 24 年下流库存的去化以及公司新品的陆续放 量，公司营收将重拾增长动能。
终止类明星居品，传感器电源治理王人发力。公司以包括数字终止器、终止接口、终止电源、终止采样等丰富的“终止+”居品奠定基础中枢竞争力，同期在传感器 和电源治理领域也不竭发力，如在传感器领域巩固压力传感器性能，新推出磁电 流、温湿度传感器等新址品，电源治理领域推出车规级功能安全主驱驱动，L D 尾灯驱动、电机驱动、高边开关等。跟着公司各居品线的吐故纳新，非终止类产 品的营收占比稳步朝上，23 年仍是达到了 39%。
深耕汽车电子和泛能源，积极布局国外商场。公司连结高壁垒的汽车和泛能源赛 谈，中高压的应用环境给公司的终止类居品提供了大展拳脚的空间，国内整车、 光伏、工业自动化等企业的高速发展也为公司提供了一个不竭增长的下流商场， 电动化与智能化的趋势更使得汽车领域有着丰富的行业契机。以下流应用领域来 看，公司 90%以上的营收来自于汽车电子和泛能源。此外，公司致力于于成为巨匠 性模拟厂商，相持巨匠多元化布局，已在日韩德等汽车工业传统上风国和地区设 立了分支机构，23 年公司境外收入占比 12.35%。
毛利短期承压，不竭研发干与助力长期成长。汽车和工业是模拟 IC 毛利率相对较 高的领域，但在 23 年下流行业去库存和国外大厂较为激进的价钱策略下，公司毛 利率承压，但咱们判断在横蛮的竞争中公司商场份额稳中有升，其中公司 23 年全 年出货 19.16 亿颗，出货量同比增长 33.87%可佐证。面对横蛮竞争，公司也坚韧进行研发干与，23 年研发用度 5.22 亿元，包括了 1.73 亿元的股份支付用度。在 营收实足值的影响下，23 年研发用度率较高，但坚韧的研发干与也为公司营收规 模的长期增长奠定了坚实的基础。
4.4、想瑞浦
数模居品协同发展，鼓动平台化发展战术。公司主营居品分为信号链芯片、电源 治理芯片和镶嵌式处理器芯片，遴选平台化战术，数模协同发展。公司传统上风 信号链领域居品类型和型号束缚丰富，23 年在细分领域定制迭代终止采样、运算 放大器、高性能 ADC/DAC、CA 系列等居品。电源治理则不竭拓居品，汽车级 电源居品储备束缚丰富。公司 2021 年景立 MCU 业部 ，TPS32 羼杂信号微适度 器家眷主流居品线的两大系列共计 26 款居品于 23 年完成量产发布，23年公司 MCU 居品线已结束量产销售。现时公司居品隐私智能门锁、智能家居、工控、家 电等应用领域，正向数字电源、逆变、储能等领域拓展，成长潜能大。公司领有 卓越 1600 款居品，处事卓越 6000 家客户。
收购创芯微来拓宽居品线，自建测试中心强化供应链。创芯微聚焦于破钞类 BMS 芯片，想瑞浦下流多为工规，应用领域形成互补。通过外延并购创芯微，公司产 品疆域与下流有望快速拓展，创芯微能够匡助想瑞浦的本领与居品在破钞领域转 化为收入，想瑞浦的销售渠谈也能匡助创芯微居品进入工规、车规商场。23 年公 司自建的苏州测试中心也雅致干与运营，主要满足公司自有高端居品的晶圆测试 和制品测试门径，增强研发本领和测试工艺的协同效应，为公司供应链安全、本领隐私和研发迭代提供有劲复旧。现时信号链仍是公司的营收主力，跟着外延并 购和自建测试中心的影响渐渐披露，公司信号链和电源治理有望协同发展。
末端商场景气度欠安，收入毛利承压。2023 年巨匠半导体行业处于下行周期，下 游需求悔怨访佛国外模拟龙头激进价钱策略的影响，公司功绩承压。23Q4 公司毛 利率为 46.61%，24Q1 毛利率环比+1.02pct，后续在价钱压力趋稳的态势下，公司 有望通过供应链降本和新品迭代成立毛利率。研发用度方面公司坚韧干与，研发 干与保管高位，其中 22、23 年分别包括了 2.47、0.27 亿股份支付用度。
积极拓展车规商场，巨匠化布局不竭完善。公司车规级居品进展细腻，23 年推出 包括高集成度车规级 PMIC、维持特定帧叫醒的车规级 CA 收发器等冲破性居品。 散伙 23 年末，公司已有卓越 20 余个品类共计 110 余款居品上市，涵盖汽车电子 系统中能源、座舱、智驾、车身、底盘等应用。为提肥硕师商场隐私度，公司 23 年在好意思国、日本、韩国、德国新设销售维持中心，便于快速响应国外客户需求， 提供优质的土产货化维持，巨匠化布局不竭完善。
4.5、南芯科技
电荷泵赛谈龙头，居品力与市占率最初。公司专注于电源及电板治理领域，为客 户提供端到端的竣工处分决策。电荷泵是公司的明星居品，应用于手机快充领域， 由于不必搭配电感，具有高效率、高功率密度、低发烧等优点，是 22.5W 以上手 机大功率充电的主流决策。凭证招股书数据，以 2021 年出货量口径狡计，公司电 荷泵充电治理芯片位列巨匠第一。23 年公司推出业内最初的超高功率、6:2 架构 的电荷泵芯片，复旧 300W 快充功率。
电荷泵居品线是公司的基本盘，全链路居品线不竭拓展。当作手机快充的主流解 决决策，电荷泵在现时手机商场中属于刚需，且不竭受益于快充功率与渗入率的 擢升。公司电荷泵居品客户隐私全面，居品线丰富，占公司营收约 7 成，同期维 持 40%+的毛利率，突显了公司在 cost-do n 遐想与领域效应上处于最初上风，是 公司的基本盘。与此同期，公司也在供电端和拓荒端进行居品拓展，如高集成度 AC-DC 电源治理芯片、无线充电芯片、Amoled 供电芯片等。供应商的系统性解 决决策材干有助于结束客户供应链治理增效与公司居品创收的双赢，公司充电管 理全链路居品拓展后劲大。
电荷泵带动营收高速增长，后续增长动能有望由其 居品 线接力。跟着公司明星 居品在 21 年放量，公司合座营收高速增长，在 21 年达到了 451.96%的同比增速， 跟着营收基数的变大，主力电荷泵业务增速瞻望趋缓。而在电荷泵居品攻城略地 之后，诸如适配器电源治理与汽车电子居品线有望接力，成为营收增长的新力 ， 其中适配器电源治理居品线 23 年营收同比+88.47%，汽车电子居品线 23 年营收 同比+89.02%。
受益于细腻的竞争形态，公司毛利率悠闲且有望保管。由于电荷泵形态竞争相对荟萃，国外大厂未重心布局，且公司的居品仍在不竭迭代升级中，是以合座毛利 率较为优秀。将来跟着公司在充电治理全链路上进行居品蔓延，对毛利率可能有 小幅影响，但合座毛利率水平仍然可控。21 年公司电荷泵居品大范围导入主流手 机客户，公司净利率也在 21 年达到峰值，现渐渐敛迹至稳态区间。
4.6、杰华特
假造 IDM 模式，DRMOS 与多相适度器将来可期。公司给与假造 IDM 模式，无 须 IDM 模式高额的固定财富投资，同期也能绑定专属产能并完成自有工艺平台的 迭代升级，结束芯片的高性能、高可靠性和高效率。公司在电源治理 IC 方面布局 较广，形成了 AC/DC、DC/DC、线性电源、电板治理四大四类，其中 DC/DC 产 品隐私 5-700V 低中高全电压等第，其中的 DrM S 和多相适度器业务不竭鼓动， 30A-90A DrM S 及 6 相、8 至极多相适度器均已结束量产，该居品在 PC、汽车 电子和处事器上均有应用，竞争敌手主要为国外厂商，有望为公司的功绩带来爆 发式的增长。公司股东包括 DrM S 和多相适度的在 PC 和处事器上的战术客户， 有望使公司的居品在界说上保持最初上风。
23 年营收承压，毛利存在上行后劲。公司 23 年营收 12.97 亿，同比 22 年出现小幅下滑，主要受到行业下行期与价钱压力的影响。公司仍然保管积极的商场策略， 23 年结束全年销量同比增长 26.5%，跟着后续价钱企稳与新品放量，公司 24 年营 收有望结束较高弹性。毛利率方面，破钞电子仍是公司缺欠的下流（如 L D 驱动 和 AC/DC 居品），访佛行业下行期影响，23 年毛利率 27.40%，同期 24Q1 已出现 环比改善。跟着高毛利居品的渐渐放量，公司毛利率存在上行后劲。
保持高研发干与，长期营收放量可期。散伙 23 年，公司共有研发东谈主员 544 东谈主，研 发用度接近 5 亿，下行周期的坚韧研发干与使得用度率相对较高，将来跟着研发 效率渐渐升沉为营收，研发用度率有望渐渐回落。公司在汽车电子方面的布局也 值得期待，在车规方面推出了 5-100V 的竣工 DC/DC 居品矩阵、国内首颗 50A 车 规级高效率智能功率模块（DrM S），栅极驱动、LD 等也有布局，应用于智能 座舱、智能电动以及 ADAS 等领域，构成公司新的成长弧线。
4.7、帝奥微
上风居品质能最初，多元布局不竭丰富居品矩阵。公司专注于高性能模拟芯片， 不竭为客户提供高服从、低功耗、品质悠闲的模拟芯片居品。2023年公司信号链 芯片占比 50.4%，电源治理芯片营收占比 49.6%，占比合座悠闲。信号链芯片方面，公司居品包括运放、模拟开关和 MIPI 开关，在高速高精度方面保持最初。电 源治理芯片方面，2023年公司 AC/DC、DC/DC 束缚放量，高性能充电居品、LD 、 负载开关过头 驱动类居品亦稳步擢升。公司电源治理主打低功耗、低 MI，目 前正不竭推动工业、处事器大电流电源模块、氮化镓快充和汽车智能照明驱动等 标的的应用。公司客户隐私小米、 PP 、VIV 、大华和海康等头部末端厂商及 闻泰、华勤等驰名 DM 厂商。散伙 23 年底公司居品型号已达 1600 余款，多项 居品已达国际先进水平。
营收短期承压回转在即，毛利水平合座稳健。公司在半导体下行周期中功绩承压， 23Q1 基本功绩触底，经过一年多的行业去库存，尤其是 23 年下半年破钞电子下 游还原拉货后，公司营收渐渐企稳，基本重回增长轨谈。24Q1 公司营收 1.28 亿， 同比+69.81%，环比+49.93%，瞻望 24 全年营收有望逐季增长。公司在低功耗、高 速、高精度方面居品布局较多，以高性能宏构居品参与商场竞争，竞争形态相对 细腻，毛利率压力相对较小，且跟着新品推出，毛利率仍有上行空间。
隐私多元领域，发力车规应用商场。公司相持研发干与，束缚开拓居品领域，覆 盖了包括破钞电子、汽车电子、智能 L D 照明、通讯拓荒、工控和安防以及医疗 器械等领域。公司爱重在车规居品的研发布局，已在信号链领域推出高速运放、 高精度电流检测放大器等车规居品，在电源治理领域推出马达驱动、高精度高边 开关、车灯等系列性居品。公司 23 年研发用度 1.46 亿，咱们判断有较大比例是 车规方面的干与，跟着公司高性能车规居品的不竭丰富与客户侧的不竭导入考证， 有望给公司孝敬明晰的成长弧线。
4.8、天德钰
聚焦自满驱动芯片，电子价签驱动居品力最初。公司专注于迁徙智能末端领域整 合型单芯片，自满驱动芯片（DDIC+TDDI）和电子价签驱动芯片是现时营收主力。 公司国表里末端客户资源丰富，合作念客户包括 B 、群创光电、华星光电等面板 厂，华勤、闻泰、龙旗等 DM 厂商，居品鄙俚应用于手机、平板、智能穿着等产 品。凭证功绩快报数据，公司商场份额不竭拓展，手机高刷新率自满驱动芯片， 带笔的平板自满驱动芯片，四色电子价签驱动芯片等新品对功绩孝敬彰着，公司 24H1 结束收入 8.43 亿元，同比+67.74%，结束归母净利润 1.02 亿元，同比+118.14%， 成长材干无虞。
布局快充契约和音 马达，构筑潜在增长点。 快充契约本领往更高瓦数和更高集 成度标的发展，公司的快充契约不竭吐故纳新，23 年推出高集成度的 JD6628 产 品。音 马达的中枢功能是结束录像头对焦和光学防抖，分为开环、闭环和光学 防抖（ IS）三大类。音 马达居品质能依赖硬件 +软件算法，公司已研发多款分 立式驱动 IC 以及 IS 软件算法，有较强的居品竞争力。现时智能手机商场高端 机型 IS 基本是标配功能，且该功能正在进行不竭的升级迭代与应用下千里，公司 在高端音 马达（ SMA）上已有居品决策，有望在音 马达赛谈 获取稳健成长。
4.9、龙迅股份
把执商场机遇，迭代居品质能，构建中枢竞争力。公司专注于高速羼杂信号芯片 遐想，其居品具有低功耗、低蔓延、高兼容和高可靠性等特质，并鄙俚应用于 PC 及相近、安防监控、视频会议、汽车电子、自满器及商显、AR/VR 及通讯 5G 等 领域。公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接芯片在 2023 年运转批量出货，成 为商场上少数可兼容多种超高清信号契约，维持包括视觉无损视频压缩本领、视 频缩放、旋转及分割等视频处理功能和 8K 自满的单芯片处分决策居品，满足了 客户新一轮升级换代需求以及超高清自满的商场需求。
布局汽车电子，功绩不竭增长。汽车电子是公司缺欠的布局标的，散伙 23 年底， 公司在车载昂首自满和信息文娱系统等领域已完成高清视频桥接和处理芯片的导 入，其中已有 8 颗芯片通过 A C-Q100 认证，公司汽车电子业务有望不竭快速增 长。与此同期，公司哄骗高速数据传输多年的本领鸠集，也积极研发面向 HPC、 新一代通讯等领域的高速数据传输芯片。合座来看，公司营收不竭增长，毛利率 保管 50%以上且相对悠闲，突显成长性和盈利材干。
4.10、英集芯
深耕电源治理领域，领跑快充契约芯片。公司专注于开发迁徙电源芯片、快充协 议芯片、无线充电芯片、车充芯片、TWS 耳机充电仓芯片等居品，公司以特色数 模羼杂 SoC 芯片掀开快充迁徙电源芯片商场，单颗芯片结束 MCU 电量自满，充 电、升压、按键、手电筒等、边充边放、锂电保护、快充契约等功能，权臣优于 多芯片的分立式决策。公司快充契约居品获取了高通、联发科、展讯、华为、三 星、 PP 、小米、vivo 等主流平台的契约授权，23 年出货 3.4 亿颗，出货量优 势彰着。
进 便携式储能领域和车充前装商场，多条成长弧线正在形成。 公司已于 22 年进 入便携式储能商场，推出象征性的 IP5389 芯片，可提供最大 100W 功率输入输出 与 8A 的充电电流，同期集成多项功能，获取繁密品牌客户认同，已向正浩、华 宝、华好意思兴泰等品牌厂商量产出货。而在车充商场中，公司正从后装商场上前装 商场拓展，跟着汽车行业电动化和智能化的不竭鼓动，公司有望不竭受益。此外 公司在音频、物联网的干系居品上也有布局，多条成长弧线正在形成。
4.11、好意思芯晟
夯实“电源治理+信号链”双驱动，搭建“手机+汽车”双平台。在电源治理类芯片领 域，公司深耕于 SoC 数模羼杂电源本领，在信号链芯片领域公司开展特殊侦测算 法和感应器适度本领、高精度光电遐想本领等要道中枢本领攻关。现已形成“电 源治理+信号链”双驱动居品体系，主要居品包括无线充电芯片（放射+剿袭）、照 明驱动芯片、有线快充芯片、信号链光学传感器以及汽车电子居品。依托“手机 +汽车”的用户平台，为公司下旅客户提供丰富优质的芯片居品及处分决策。公司 居品隐私了包括品牌 A、荣耀、三星、传音、VIV 、 PP 、小米、An er、Signify、 Ledvance、联想、比亚迪等繁密驰名品牌。
光传系列居品结束量产冲破,无线充业务不竭放量。公司跨学科开发交融多项本领 为一体的信号链光传感芯片，推出多款光学传感器，结束信号链快速布局，其中 中听检测传感、窄缝三合一传感均已量产；业内首款应用于偏振光表冠等芯片已 经为业内驰名客户启动领域委用。2024 年 Q1 光传系列居品已结束销售收入 0.11 亿元，有望为公司增长提供不竭能源。车载无线充的普及访佛无线充电在智能手 机末端下千里，带动无线充电芯片等居品需求的擢升。23 年公司不竭完善 5W-100W 的无线充电剿袭端与放射端全系列，率先推出工艺改进与本领迭代的 80W 无线充 电剿袭端芯片，满足工信部最新无线充电圭臬与旗舰品牌的应用需求。2023 年公 司无线充业务营收占比为 42.52%，同比+64.06%，瞻望 24 年将赓续复旧公司业 绩增长。
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（转自：将来智库）